正股和权证的背离，预示着攀钢现金选择权的博弈再度延续。

　　11月18日，攀钢集团某知情人士透露，集团内部整合已复杂化，此前方案也很难稳步推进。“都在等消息，很多事情已无法预料，比以前更复杂。”

　　当日，本是攀钢整体上市实施现金选择权的关键时点，但例行公告的提示中，权证持有者不能申报现金选择权的风险，仍不见丝毫松动。

        然而，二级市场上，资金趋向权证的迹象明显。

　　截至11月19日，经过连续8个交易日大幅拉升，钢钒GFC1已从11月7日的3.04元，涨至6.73元。

　　就在市场狂热炒作权证之际，正股攀钢钢钒(000629，股吧)的风险骤然增加。

　　一周股市减量资金排名显示，攀钢钢钒(000629，股吧)是唯一的一周来资金流出数额超过5％流通市值(非交易市值)的A股。资金减量约－8.9亿元，其中主力退出资金约－1.7亿元。

　　至今，钢钒权证持有人的起诉案未能获得立案。起诉代表人徐财源告诉记者，如果攀钢选择在11月28日后实施现金选择权，其将择机撤诉。“现在虽然时间上赢面大，但不能保证最终的结果。”

　　方案生变？

　　“复杂化主要来自技术层面，跟现金选择权有关系。”前述攀钢集团知情人士透露，目前各方都在讨论最终的实施方案，尚有很大不确定性。

　　攀钢集团董秘吉广林表示，目前未获悉进一步进展，而对于方案实施是否生变，则很难说清楚，“各方因素很复杂，只有等公告出来后才好说”。

　　重组进展的核心归咎于现金选择权实施细则，这无疑将对攀钢整合作技术性考究。

　　10月24日，攀钢钢钒并购重组攀渝钛业(000515，股吧)(000515.SZ)、长城股份(000569.SZ)整体上市方案获证监会有条件通过后，为降低重组成本，推出现金选择权的第三方——鞍钢继二级市场大举低价吃进筹码后，再度祭出“二次现金选择权”保险。

　　基于钢钒权证到期情况及市场面考虑，选择11月28日权证行权之前重组，无疑降低约71亿元现金选择支付压力，同时解决攀钢钢钒因流通股股东不足10％的退市风险问题。

　　攀钢11月5日确定的方案显示，首次未全部申报行使现金选择权的攀钢钢钒股东，将在两年后的特定期间按10.55元/股取得第二次现金选择权权利。攀渝钛业(000515，股吧)及长城股份股东，则分别按1:1.78及1:0.82的比例转换为攀钢钢钒股票，取得第二次现金选择权权利，两年后二次现金选择权的价格为8.73元/股。

　　按此方案推算，参与第二次现金选择权的投资者的综合年收益率，以首次行权价为基准，将达到至少6％的水平。而权证在价格暴跌、负溢价高达59％后，若其持有者获相应的现金选择权，其直接获利空间将超过100％。

　　某专业人士认为，如果完成三合一现金选择权在11月28日之后(含28日)，那么，“按照攀钢钢钒9.59元的现金选择权，钢钒权证潜在价值是7.68元。三股合一前，攀钢钢钒必然拉高到9.59元以上。根据杠杆比例和末日轮效应，钢钒权证潜在炒作空间可达8元以上。”

　　同样，他认为，如果三股合一现金选择权在11月28日前实施，那么基于市场同行业股票的估值，攀钢钢钒整体上市后将有个补跌的过程，钢钒权证难以幸免，其跌幅或将超过40％。

　　以40％的亏损对赌逾1倍的利润空间，无疑成为权证持有者极力博取的理由。而此前，基于行情的乐观考虑遭遇陡转后，攀钢整合显然已不充分。重施现金选择权成为可能。

　　前述攀钢集团知情人士，具体的方案目前暂不知晓，不过下一步的关键因素还在监管层。“技术面是否会存在回旋，有待上面的批复。”

　   博弈时间

　　极力等待市场转机之时，权证持有者们无疑获得喘息之机。

　　11月10日钢钒权证投资者起诉曝光后，权证走势逆转，已连续8个交易日大幅上涨，涨幅高达121％。而攀钢的缄默给予的市场想象，显然成全了套牢的权证持有者。市场人士更将是轮反弹视为“泄愤”。

“行情基本回到了4个月前，权证持有者的不满情绪多少也得到释放。”成都某券商人士认为，股权价格回升，前期高买的投资者肯定会择机逃掉，规避风险。能否立案将很难确定。

　 　记者通过相关起诉人了解，此前意欲起诉攀钢的部分权证持有人也已开始选择出货，降低亏损额。

　　不过，权证暴跌暴涨侧面反映出市场风险的聚集，正股攀钢钢钒逆市下跌的走势颇为蹊跷。

　　11月10日起，上证综指涨幅达16.20％，而同期攀钢钢钒下跌4.97％，资金减量达8.9亿元。

　　上述券商人士认为，权证和正股的相反走势也反映出市场对于攀钢整合的预期。“对于行权时间的猜想，及整合后攀钢钢钒业绩摊薄的担忧是主因。”

　　不过，该人士认为，如果市场对赌发生偏差，或是此前的既有风险没有任何改变，风险将由此进一步扩大。“即使方案变动，只要不存在实质性利好，也将会使市场异动较大。”

　　前述攀钢集团人士告诉记者，目前方案延期实施与起诉案并无多大关联。而是否会对二次选择权重设，要视情况并等候监管部门的最后确定。

　　根据《深圳证券交易所上市公司现金选择权业务指引》，现金选择权申报的时间不得少于5个交易日，上市公司应当在现金选择权实施前三个交易日内刊登现金选择权实施公告。

　　因此，以钢钒GFC111月28日的行权日期为节点，11月18日-20日的3天将是关键时期。有关整合的一切安排，都将由此间的实施说明公告说了算。

　　11月19日，大盘暴涨115点，收于2017点。钢钒GFC1跳空缩量上行，上涨12.75％。而攀钢系下三股却波澜不兴，攀钢钢钒、攀渝钛业和长城股份分别微涨0.22％、0.52％、0.48％，收于9.16元，13.54元，6.26元，仍低于各自9.59元、14.14元、6.5元的换股价。