在近几年的A股市场，华菱钢铁混的可谓惨不忍睹，去年巨亏26亿元，荣幸地坐上了亏损榜头把交椅，颜面扫尽，在钢铁行业回暖中，取得如此“不俗”业绩，确实很难得，今年以来，华菱钢铁仍是萎靡不振，匍匐在通往ST的路上。

　　不容否认，华菱钢铁被击倒了，能不能度过这一关，目前看比较悲观。追根刨底华菱钢铁倒地原因，目前的“客观”解释是华菱钢铁被外资忽悠了，是外资股东米塔尔不讲义气反戈一击，华菱钢铁似乎比窦娥还冤。但经过一番分析之后，上述结论就开始摇晃了。

　　华菱钢铁愤愤不平，委屈叫冤的，一是外资股东米塔尔未兑现技术转让等承诺，使得华菱涟钢面临8.57亿元的亏损，二是因将华菱钢铁纳入米塔尔全球采购的计划未兑现，使华菱钢铁采购铁矿石成本增加7.8亿元。而米塔尔公司对华菱钢铁的叫冤不以为然，一针见血地指出，华菱涟钢坚持自己采购铁矿石，这显然不能勉强。至于技术转让承诺，当时中外方的约定是新成立合资公司，技术转让给合资公司，合资公司建成投产还需要2-3年时间，所以技术转让没有到位。市场人士也指出，不认为2010年铁矿石采购有如此大的问题，就算华菱钢铁买最高价的现货矿，也不至于亏损。

　　争吵中的声音显然没有一边倒，华菱钢铁冤情也好像没有那么严重，哪击倒华菱钢铁的幕后后手到底是谁呢？华菱钢铁巨亏后面到底还有多少谜团？

　　2007年华菱钢铁以16.1亿元的净利润，同比增长幅度50.8%的成绩给投资者交了份相当不错的答卷。2008年虽步入下行轨道，但以净利润9.5亿元的盈利状态尚能服众，华菱钢铁全年净利润仅1.2个亿，大幅缩水90%，2010年，巨亏26亿元。分析去年华菱钢铁的财务报告，不难发现，财务费用增长21.75%，达到10.53亿，管理费用增长9.36%，达16.4亿。追根溯源，这些费用是从哪里来的呢？华菱钢铁在年报中解释称，过去5年来，公司投入巨资进行技术改造和结构调整，在推动产业升级的同时实现了经营规模和有形资产的快速扩张。

　　继续前追，2007年华菱钢铁投资活动现金流出60.3亿元，现金流入仅1.9亿元，投资活动产生的现金流量净额-58.4亿元。2008年公司亦重蹈覆辙，投资活动现金流出高达133.2亿元，然而现金流入26.7亿元，现金流量净额为-106.5亿元。2009年更是加大投资力度，投资145.8亿元，但仅有24.8亿元的现金流入，现金流量净额为-121.1亿元。近两个年度，华菱钢铁的投资活动产生的现金流量净额均在-100亿元以上。

　　华菱钢铁的资产负债率近几年也是屡创新高。2007年62.2%，2008年小幅攀升到67.4%，2009年一举飞越到75%，2010年上半年再度摸高到77%。

　　谜团之一浮出水面，这些巨额的财务费用对公司的巨额亏损带来了多大“贡献”。

　　在2005年，AM与华菱曾约定协助华菱钢铁采购长协矿。但在 2009年，华菱钢铁曾高调入股澳大利亚第三大铁矿石企业FMG，先后以12.718亿澳元价格，持有澳洲新兴矿商FMG公司17.4%股份。华菱钢铁董事长李效伟称，首先是价值投资，更确保了原料基地。另据有关媒体报道，FMG当时想找宝钢入股，但遭拒绝，主要是宝钢对该公司信用和矿的品位颇有犹豫。FMG的矿品位约在59%，宝钢认为达不到需求，就没有再使用。

　　谜团之二浮出水面，华菱钢铁的朝三暮四是否激怒了外资合作方，这是不是“由于未能妥善处理与海外铁矿石供应商的长协供应关系，导致今年以来长协矿比例由原来的70%降低至40%”的另一解释。

　　华菱钢铁的下属华菱涟钢的直接管理，包括人事任命等都由不得华菱钢铁做主，以2010年被广泛诟病的铁矿石采购为例，虽然集团方面多次提出要求整改，但并未收到应有成效，为此，公司2010年8月份由湖南省国资委出面调整了涟钢的领导班子。但涟钢公司的领导并没有因亏损被问责，相反是步步高升，涟钢原总经理郑柏平升任了集团公司的副总经理。

　　谜团之三浮出水面，华菱钢铁的一个子公司总经理任命竟然要由省国资委出面，是不是说明菱钢对涟钢管控之弱。湖南证监局是这样描述华菱涟钢，“章程不完善、外籍董事及子公司董事会不尽责、资产权属不清、财务核算和会计处理问题繁多、缺乏独立内部审计部门等一系列问题。”，这是不是华菱涟钢管理混乱的总结和概括。这是不是能够解释，过去5 年来，公司投入巨资进行技术改造和结构调整，急于求成，导致了过快的扩张，埋下了巨亏的隐患。